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紫金天风期货
观点小结
7月以来玉米现货价格呈现持续偏弱震荡，一方面是相关替代品充裕，特别是小麦今年整体丰收，现货价格持续走弱，饲用替代优势明显，玉米饲用需求受到很大的抑制，其次深加工企业进入检修季，加上深加工企业下游产品需求较差，开机率环比持续下滑，并低于去年水平，需求端的偏弱加上陈玉米销售窗口缩短，中游贸易商挺价情绪减弱，被动抛售的比例增加，市场呈现持续供需偏宽松的节奏，现货价格进入持续偏弱震荡。
今年玉米销售季的走势跟去年玉米走势有些相似，都是小麦丰收，替代优势明显，渠道库存偏高。7月因现货价格跌破贸易商建仓成本，中游贸易企业为避免进一步亏损，出货节奏有所加快，这或能减缓新季玉米收获前的腾库抛售压力以及新季玉米上市前的库存压力，也降低了玉米收获季大幅下跌的概率。截止到8月中旬，小麦价格仍在偏弱震荡，但随着库存压力逐步消化以及托市政策的实行，预期8月后半月小麦现货价格止跌企稳。
以往年经验来看，结合现在的库存数据，9月之前供需难以出现偏紧情况，因此在没有极端天气的情况下，大概现货价格整体延续偏弱震荡趋势，但基于小麦现货价格止跌企稳，现货价格下方空间不大，进入9月之后，各地开秤价将逐渐市场关注的焦点，但基于新季种植面积增加，市场或维持悲观情绪，贸易商在这几年效益较差的情况下，收购较为谨慎，在没有极端天气的影响的情况下，预期在上市初现货价格难以出现有限反弹，或再度跌破成本价，但陈玉米库存压力在三季度得到释放以及下游生产企业在悲观情绪下，多以维持低库存为主，在收储稳粮政策的支撑下，中下游备货意愿或将增加，玉米价格触底反弹。
期货方面：近期近月以及主力期货上的反弹，更多是基差回归、天气导致减产预期以及种植成本增加的预期，但现货价格回暖幅度有限，现货市场的供需宽松结构短时出现明显改善的概率不大，因此期货反弹空间有限，后期下方仍有空间，但长时间在种植成本以下的概率不大，可在关注期货整数关口支撑情况，在种植成本以下，可中长期布局。
1 新玉米种植面积以及种植成本增加
7月公布的2026/27年度中国玉米供需表与6月预测的保持基本不变。8月雨水可能造成部分华北以及东北低洼地区积水，但目前来看对单产影响不大，此外短期的雨水是有利于玉米生长。从往年经验来看，收获季的天气被动对玉米产量以及质量影响更大，需重点关注下个月中下旬台风以及雨水影响，此外今年种植面积增加，预期会成为收获季操作利空点、，另外今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加或将抬升玉米中长期价格底部区间。
图1：玉米种植成本以及供需表
2 港口库存环比回落，市场购销清淡
8月以来港口无论到货量还是走货量整体表现为底部震荡，这主要是利空情绪以及逻辑驱动下，下游采购较为谨慎，加上中游企业库存压力经过前段时间释放，抛售压力减少，因此市场购销活跃度有所下降，因周度到货量低于走货量，整体仍在去库存周期。8月7日当周，北方四港到货量为10.8万吨，较上周同期减少10万吨；北方四港走货量为30.3万吨，较上周同期增加5万吨；8月7日当周，北方四港的库存为184万吨，环比减少20万吨，同比增加7万吨，库存水平低于近几均值。
据海关数据显示，2026年6月玉米进口量12.95万吨，环比增116.67%，同比减17.10%，进口来源主要是俄罗斯及阿根廷。2025/26年度进口玉米总量272万吨，同比增62%。2025/2026年度预期进口600万吨，若按全年年度进口配额计算，后期若满额进口，约三百万吨左右，绝对数量并不大。二季度以来，配额内的进口南美玉米利润较大，预期三季度玉米到港量环比或呈现增加趋势，从7月以来进口库存增幅较快，也反映了三季度到港量相对上半年较高，但整体量对国内供应冲击有限。
此外因天气炒作及深加工需求与出口增加，美玉米期货库存降低，中长期供需逐步缩紧，期现价格中长期重心上移，因现在进口利润较高，加上进口量对国内供应影响有限，国内玉米走势并未跟随国际玉米价格走势，但若国外玉米重心继续上移，这将对国内玉米中长期价格形成支撑。
图2：玉米港口库存以及发运利润
3 替代品拍卖冲击，饲用小麦替代优势明显
今年是小麦丰收年，因发票问题，上游以及基层贸易商购销相对麻烦，多地已收获的贸易商不得不低价出货，加上夏季是面粉企业需求淡季，市场供需宽松，7月中旬以来现货价格持续回调，致使小麦与玉米价差也持续窄幅缩窄，而豆粕价格上涨后，小麦替代玉米也有蛋白优势，因此在饲用方面，7月中下旬以来替代优势扩大，替代量也呈现增加趋势。近期因政府托底收购政策启动，小麦现货价格小幅反弹，小麦与玉米价差也跟随小幅反弹。
上周中储粮网共进行6场玉米竞价采购交易，计划采购数量41268，实际成交数量36032，成交率87.31%，环比增14%；共进行19场玉米竞价销售交易，计划销售数量196957吨，实际成交数量66669吨，成交率33.85%，环比降7.59%，这几周进口拍卖基本停止。25/26作物年度，进口玉米累积投放671万吨，成交589万吨。陈化稻谷、进口玉米等因玉米现货价格持续下跌，拍卖几乎停滞，但现阶段渠道库存较高，小麦仍有替代优势，因此市场供应依然充裕，从上周销售成交数量多于采购量，而成交率远低于采购成交率，也可以看出现阶段市场供大于需的。
图3：小麦与玉米价差
4 下游企业的库存环比下降，备货意愿较差
截止到8月5日，玉米深加工下游的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.7%和38.9%，周度环比分别增加1个百分点和3.3个百分点，同比分别增加6个百分点和减少5个百分点。因玉米现货价格持续回调，采购成本较少，加上检修机器进入稳定期，开机率小幅反弹，但因深加工产品需求较弱，现货价格走低，加工利润持续回落，因此深加工企业短期需求维持稳定为主，即使小幅回暖，但增量有限。因深加工企业以刚需采购为主，加上备货谨慎，因此去库存速度正常。
三季度以来生猪养殖企业维持大幅亏损，肉鸡企业维持微利，而蛋鸡盈利水平较高。就玉米饲用占比来看，生猪饲料占比最高，现阶段生猪企业亏损导致市场维持去产能节奏，但整体幅度较慢，加上三季度生猪产能整体维持高位，因此三季度以来市场饲料需求维持在高点，但基于三季度整体处在深度亏损阶段，饲料及养殖企业在现金流相对紧张的情况下，采购相对谨慎，以消耗下游库存以及寻求更加实惠能量原料为主，因此三季度以来饲料企业库存呈现持续下降趋势，截止到8月3日，饲料企业库存可用天数为25.6天，较上周同期减少0.1天，同比减少4.8天。因饲料企业基本维持低库存为主，在供给端较为充裕时，维持随采随用，对价格影响较小，但一旦供给端出现阶段性偏紧，采购有难度，将会对价格起到支撑或推动作用。
图4：深加工企业开机率及库存
图5：深加工企业库存以及饲料企业库存
作者：姜振飞
期货从业证号：F03128007
交易咨询证号：Z0022201
联系方式：jiangzhenfei@zjtfqh.com
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责任编辑：李铁民
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